La curva de Phillips en EE.UU.: ¿Se tambalea ante un crecimiento que no genera empleo?
La curva de Phillips, esa relación inversa clásica entre inflación y desempleo, ha sido un pilar de la macroeconomía durante décadas. Postula que, en el corto plazo, un menor desempleo tiende a presionar al alza los salarios y, por ende, la inflación. Sin embargo, en el contexto actual de EE.UU. (octubre de 2025), esta relación parece "tambalearse": el PIB crece a ritmos sólidos impulsado por inversiones en IA y centros de datos, pero el empleo se estanca, el desempleo sube ligeramente y la inflación se mantiene pegajosa por encima del 2%. Esto sugiere una curva más plana o no lineal, donde el crecimiento no se traduce en más puestos de trabajo, posiblemente por cambios estructurales como el envejecimiento poblacional, la automatización y tensiones comerciales. A continuación, desgloso los datos clave y el análisis.Indicadores económicos clave (datos al septiembre/octubre 2025)Usando promedios de pronósticos de fuentes como el CBO, NABE, Deloitte y Goldman Sachs:
Indicador | Valor actual (Q2-Q3 2025) | Pronóstico 2025 (anual) | Tendencia |
|---|---|---|---|
Crecimiento del PIB real | +3.8% (Q2, anualizado) | 1.8-2.0% | Fuerte en H1 por IA; desaceleración en H2 por tarifas y shutdown gubernamental. Sin data centers, el crecimiento H1 habría sido solo +0.1%. |
Tasa de desempleo | 4.3% (septiembre, est.) | 4.2-4.5% | Subida gradual desde 4.2% en julio; largo plazo en 25.7% de desempleados. |
Crecimiento empleo (mensual) | +22k (agosto); +50k est. (septiembre) | +60k-145k | Débil: caída desde +180k en 2024; impacto de deportaciones y menor inmigración. |
Inflación (PCE core) | ~3% (anualizado) | 2.2-3.0% | Pegajosa por tarifas; proyecciones Fed: 2.2% en Q4 2025. |
- Desacople estructural: El boom en inversiones de IA y data centers (92% del crecimiento del PIB en H1 2025) es intensivo en capital, no en mano de obra. Esto explica por qué el PIB sube mientras el empleo se enfría: las empresas priorizan eficiencia tecnológica sobre contrataciones masivas. Además, el shutdown gubernamental (iniciado en octubre) ha paralizado datos oficiales y podría restar 0.1-0.2 pp al PIB trimestral.
- Presiones demográficas y migratorias: La fuerza laboral crece solo 0.5% anual (2025-2035), impulsada casi enteramente por inmigración. Con deportaciones y menor flujo migratorio, el empleo se resiente, elevando el desempleo pese al PIB. El envejecimiento poblacional reduce la participación laboral al 62-63%.
- Tarifas y política comercial: Las nuevas tarifas de la administración Trump restan hasta 0.5 pp al crecimiento y elevan precios, afectando consumo y empleo en sectores como manufactura y retail. Esto genera "inflación con estancamiento laboral".
- Aplanamiento histórico: Desde 1998-2019, la curva fue plana (baja inflación pese a bajo desempleo <4%), gracias a expectativas ancladas y globalización. En 2025, con desempleo ~4.3% y PIB >3%, la inflación no acelera tanto como predice la curva clásica, pero sube por shocks de oferta (tarifas, supply chains).
- No linealidad emergente: Estudios de la Fed de San Francisco y Chicago muestran que la curva se "empina" en mercados laborales ajustados (UR <4%), acelerando inflación. En 2025, con UR subiendo a 4.5% proyectado, se necesita más slack laboral para bajar inflación a 2% (ratio desempleo/vacantes ~1.3).
- Evidencia frágil: Algunos papers (NBER) cuestionan la no linealidad, atribuyéndola a sesgos en expectativas de inflación. Sin embargo, datos agregados muestran que caídas en UR post-pandemia correlacionan con alzas en inflación, pero menos que en los 70s.
